Finobuzz – Essentiel CFA: La valeur intrinsèque d’une action

«Le prix est ce qu’on paie, la valeur est ce qu’on reçoit. Que nous parlions de chaussettes ou d’actions, je préfère acheter des marchandises de qualité lorsqu’elles sont à prix réduit,» disait l’Oracle d’Omaha, Warren Buffett. Cette situation traduit à elle seule la philosophie du concept de valeur intrinsèque.

Le concept de valeur intrinsèque a été mis sous le feu des projecteurs depuis plusieurs années, popularisé par le « meilleur investisseur de tous les temps », Warren Buffett.

L’Oracle d’Omaha est connu pour ses placements à long terme et sa stratégie d’investissement qui peut être qualifiée de « stock picking » [sélection de titres] et de « buy and hold » [acheter et conserver].

Cette stratégie est relativement simple à comprendre:

Dénicher des titres de qualité sous-évalués par M. Le Marché, les acheter et les conserver en portefeuille Ad vitam æternam, « pour le meilleur et pour le pire. »

[NB: Si vous entendez parler de « M. Le Marché » pour la première fois, sachez que ce charmant personnage est bipolaire… Tantôt optimiste et sur-confiant, tantôt paniqué et dépressif… Et des fois, à ce qui parait, M. Le Marché indiquerait aussi l’heure juste, selon la théorie de l’efficience des marchés.] 

I/ Valeur Intrinsèque: définition

Benjamin Graham, le mentor de Warren Buffett, reconnaît que la valeur intrinsèque est un « concept insaisissable ».

« En termes généraux, on l’assimile à la valeur justifiée par des faits, par exemple, les actifs, résultats, dividendes… », écrit-il. On a pu également assimiler la notion à la « capacité bénéficiaire » (« earning power« ) d’une société.

Lorsque l’on parle de valeur intrinsèque, il faut comprendre qu’il s’agit de l’estimation de la valeur d’un titre fait par un investisseur «omniscient», c’est-à-dire qui comprend toutes les caractéristiques de l’actif évalué.

Il s’agit de la juste valeur du titre, suggérant que le marché est inefficient, ou si vous préférez que M. Le Marché [boursier] n’affiche que très rarement la vrai valeur des actions.

En résumé:

Si le prix de l’action est différent de la valeur intrinsèque, alors il y a sur ou sous évaluation.

• Option 1:

Si prix de l’action > valeur intrinsèque, alors: Surévaluation = Vendre [Short] l’action sur le marché [stratégie baissière [bearish], jusqu’à ce que le prix converge vers la valeur intrinsèque]

M. Le Marché est trop optimiste actuellement et va bientôt entrer en dépression…

Sauve qui peut !!!! 

• Option 2:

Si prix de l’action < valeur intrinsèque, alors: Sous-évaluation = Acheter [buy] l’action sur le marché [stratégie haussière [bullish], jusqu’à ce que le prix converge vers la valeur intrinsèque]

M. Le Marché fait la g****e pour le moment mais le party va bientôt commencer.

Faites vos jeux…

 II/ Structure compétitive de l’industrie

Afin d’apprécier la valeur intrinsèque d’un titre, il est souvent judicieux de commencer par analyser la structure compétitive de l’industrie dans laquelle opère l’entreprise étudiée.

Pour ce faire, le CFA Institute [entre autre] privilégie l’approche des 5 forces de Michael Porter, soient:

1. 

   Credit: Flickr

   La menace de nouveaux entrants

2. La menace de substituts
3. Le pouvoir de négociation des acheteurs
4. Le pouvoir de négociation des vendeurs 
5. La rivalité existante entre les entreprises concurrentes actuelles

Après avoir analyser ces forces, le gros du travail pour déterminer la valeur intrinsèque d’un titre repose sur l’exploitation des données figurant dans les états-financiers.

Consultez:  Le plan comptable canadien – postes du bilan et compte de résultat

Vous devez donc estimer dans quelle mesure les données présentées par la comptabilité de l’entreprise sont exactes (cf. Partie Comptabilité, qualité des bénéfices [à venir]).

III/ Évaluation d’une action

Vous voilà enfin à l’étape décisive de l’évaluation à proprement parler. Vous pouvez opter entre deux grands types de modèle d’évaluation:

• 1. Les modèles d’évaluation absolue / Absolute valuation model:

Il s’agit de modèle où la valeur intrinsèque de l’entreprise est déterminée grâce à ses bénéfices futurs, ses flux de trésorerie et son risque.

Ex: modèle des dividendes actualisés, modèle de flux monétaires actualisés, etc.

• 2. Les modèles d’évaluation relative / Relative valuation model:

Il s’agit d’évaluer la valeur d’une entreprise comparativement à la valorisation faite par le marché d’entreprises similaires.

Ex: utilisation du multiple cours-bénéfice, cours-vente, etc.

Si vous êtes étudiant(e) à l’UQAM et que vous suivez le cours FIN3500 Gestion financière de l’entreprise, vous allez principalement mettre l’emphase sur l’évaluation absolue avec les modèles d’actualisation des dividendes.

Poursuivez en lisant:  L’évaluation des actions par les dividendes

Sources:

Citation de W. Buffett: «Price is what you pay; value is what you get.’ Whether we’re talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is marked down»

Morningstar (2013), Qu’est-ce que la valeur intrinsèque ?

Porter M. (1979), How competitive forces shape strategy, Harvard Business Review.

Sur Amazon: The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing

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